市净率跌破1倍（破净）放任三年，日本上市公司会经历什么？

部分日本上市公司市净率（PBR）破净超过三年仍未处理，往往在股价进一步走弱之前，就先因维权投资者提交的大量持股报告而被推到台前——市场的评价以这种方式变得可见。放任不处理已经不再是一种看不见的风险，而是越来越可能被外部观察并加以利用的风险。

市净率破净究竟意味着什么？

市净率（PBR，Price-to-Book Ratio）是股价除以每股净资产得出的指标，跌破1倍意味着市场对企业价值的评估低于其清算价值（净资产）。2023年3月，东京证券交易所（TSE）要求所有上市公司披露并落实"重视资本成本与股价的经营"（以下简称"东证要求"），市净率破净正是这项要求的标志性触发指标。截至2026年7月，距该要求提出已超过三年，对于迟迟未采取实质行动的企业而言，"放任了多久"本身已经成为需要向市场解释的问题。

放任不处理的企业实际上会经历什么？

如果企业持续不响应东证要求，机构投资者与股东投票顾问公司的态度往往会逐步趋严。在股东大会上对董事选任议案投反对票的建议、要求出售交叉持股、要求增加分红或股份回购等，都会成为股东沟通与互动的切入点并不断累积。据称，这一趋势有时会进一步发展为提交含有重大提案意向的大量持股报告。放任的时间越长，企业就越难掌握股东沟通与互动的主导权，外部评价也就越容易通过公开文件的形式被公之于众。

维权投资者如何筛选市净率破净的企业？

各基金的具体筛选标准并不对外公开，因此无法给出确定性结论。但一般而言，市场普遍认为，除市净率破净本身外，以下几类企业更容易成为沟通或提案对象：现金及有价证券等资产相对于市值偏厚、交叉持股比例偏高、资本效率改善举措长期未附带具体数值目标等。市净率破净本身只是入口，放任这一状态的年限、以及披露内容的具体程度，才是决定筛选精细度的关键因素。

东证公布的市净率破净企业数量及披露应对情况

东京证券交易所于2024年1月15日开始公布围绕"重视资本成本与股价的经营的落实情况"进行披露的企业名单（出典：东证《关于公布"重视资本成本与股价的经营的落实情况"披露企业一览表》，2024年1月15日，https://www.jpx.co.jp/news/1020/20240115-01.html）。据日本经济新闻对此的报道，截至2023年12月末，主板（Prime市场）约四成企业（660家，占39.9%）已披露相应应对措施，同一时点主板市场中市净率破净的企业约占一半（出典：日本经济新闻《PBR改善措施：660家企业披露应对，占东证主板企业四成》，2024年1月，https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB152V50V10C24A1000000/）。换言之，在这一时点，仍有约六成主板企业尚未披露相应应对措施。至于截至2026年7月的最新披露比例，本文在可查证的信息范围内未能确认具体数字，故不作断定性表述。

什么样的披露水平会被视为"放任不处理"？

"已披露应对措施"与"没有放任不处理"并不能划等号。即便已进行披露，如果内容仅停留在方针表态层面，未说明资本成本的测算依据，也未附带带有达成时间的数值目标，外部往往仍会将其解读为"实质上没有进展、处于放任状态"。尤其是当披露内容连续多年未更新、市净率水平本身也未见改善时，"正在研究中"这一说法的说服力会随之减弱。是否被判定为放任不处理，关键并不在于是否披露，而在于数值目标、达成时间、进展更新这三项是否具体呈现。

如果现在才开始应对，应优先做什么？

对于尚未采取行动、或披露仅停留在方针表态阶段的企业，首要任务是在管理层内部就资本成本的测算依据达成共识，并以数值方式拆解市净率破净的成因——究竟是盈利能力问题，还是估值层面的问题。其次，应将改善举措及大致达成时间纳入披露内容。此外，考虑到现有股东与潜在维权投资者都可能在关注披露内容，企业还需在内部建立每期更新披露内容的机制，这是维持股东沟通与互动主导权的实务优先事项。

常见问题

Q1. 市净率破净是由什么原因导致的？

一般认为，这通常是盈利能力（ROE偏低）、资本效率（现金或交叉持股过多）、增长预期不足、股东回报意愿偏弱等多重因素交织所致。由于各企业情况不同，无法笼统归因于单一原因。

Q2. 市净率长期破净，企业还能维持上市地位吗？

市净率水平本身并非与上市维持标准直接挂钩的指标，仅因市净率破净并不会导致退市。不过，企业对东证要求的应对情况会影响市场评价，因此持续放任并不可取。

Q3. 市净率破净的企业更容易成为并购目标吗？

一般认为，市净率破净意味着市场对企业的估值低于其净资产，因此从收购方或提案方的角度看，这类企业更容易被纳入考察范围。不过，由于具体的筛选依据基于非公开信息，无法确定某家企业一定会成为目标。

要点小结

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